專家：人民幣對(duì)美元匯率應(yīng)保持長(zhǎng)久穩(wěn)定

　　眼下，國(guó)際投行和對(duì)沖基金正以它們一貫的手法單邊押注人民幣升值，國(guó)際上又有人不斷抱怨人民幣被低估了。但是，中國(guó)仍應(yīng)保持人民幣對(duì)美元匯率的長(zhǎng)久穩(wěn)定，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至全球經(jīng)濟(jì)仍將產(chǎn)生積極、正面的影響。

　　投機(jī)活動(dòng)之所以會(huì)如此風(fēng)靡，不僅僅是因?yàn)橹袊?guó)將可能會(huì)從穩(wěn)定人民幣對(duì)美元匯率的政策中退出，更是因?yàn)閲?guó)際投行和對(duì)沖基金正以它們一貫的手法單邊押注人民幣升值。當(dāng)然，外界也在密切關(guān)注中國(guó)官方的言行，捕捉何時(shí)人民幣可能會(huì)升值的任何“蛛絲馬跡”。這樣，人民銀行行長(zhǎng)周小川先生成了外界關(guān)注的焦點(diǎn)人物。兩周前，周行長(zhǎng)在兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上曾表示，人民幣盯住美元只是幫助中國(guó)度過金融危機(jī)的一種“特殊的政策”，但“這樣的政策遲早要退出”。同樣，溫家寶總理于3月5日在《政府工作報(bào)告》中也指出，“我們將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定�！�

　　但問題是中國(guó)非得讓人民幣不斷升值嗎？自2008年中期以來，人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，使中國(guó)得以成功實(shí)施一攬子金融財(cái)政的刺激政策，并克服了國(guó)際金融危機(jī)。在過去的一年中，中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的快速增長(zhǎng)，很大程度上抵消了2008年龐大出口部門40%的下跌，經(jīng)濟(jì)又恢復(fù)到年增長(zhǎng)8%的合理正常水平上。而中國(guó)的國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)也吸收了其他亞洲國(guó)家的出口增長(zhǎng)，盡管這對(duì)歐美國(guó)家的直接影響并不顯著。但是，中國(guó)仍將是2010年引領(lǐng)世界走出由美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)衰退的重要力量。

　　人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，對(duì)2009年中國(guó)成功實(shí)施國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張(增幅超過30%)是至關(guān)重要的。在2008年7月之前，市場(chǎng)預(yù)期人民幣每年將升值約6%。由此，導(dǎo)致國(guó)際熱錢不斷涌入中國(guó)，同時(shí)也阻止了私人資本外流為中國(guó)的巨額貿(mào)易順差(儲(chǔ)蓄)進(jìn)行融資。為了防止人民幣的不斷升值，中國(guó)央行不得不通過買入美元同時(shí)拋售人民幣進(jìn)行大規(guī)模干預(yù)。通過發(fā)行央行票據(jù)和上調(diào)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，中國(guó)央行的對(duì)沖操作結(jié)果之一是導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)貨幣增長(zhǎng)(通脹壓力)。在經(jīng)濟(jì)過熱的背景下，這些對(duì)沖措施也干擾了銀行信貸的正常流動(dòng)。

　　幸運(yùn)的是，2008年7月后，全球信貸出現(xiàn)了緊縮，導(dǎo)致全球?qū)γ涝�的避險(xiǎn)需求突然激增。從2008年7月至11月，人民幣還掛鉤美元，但美元對(duì)歐元和其他主要貨幣大幅升值超過20%。中國(guó)央行也適時(shí)停止了人民幣對(duì)美元的進(jìn)一步升值，將人民幣對(duì)美元匯率重新固定在6.83水平上，這一匯率水平一直延續(xù)至今。在近一年的時(shí)間里，人民幣重新盯住美元的匯率機(jī)制是相當(dāng)可信的，有助于阻止熱錢的流入、減緩?fù)�脹的壓力。于是，中�?guó)央行就可以放心地放寬對(duì)國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張的限制了，這包括降低商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率。由此，中國(guó)也取得了率先走出全球經(jīng)濟(jì)衰退困境的初步成效。

　　但在2009年中期以后，美元出現(xiàn)大幅下跌(但人民幣依然掛鉤美元)，美元貶值其實(shí)與美聯(lián)儲(chǔ)太長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持零利率政策有關(guān)，但這將危及中國(guó)維持持續(xù)擴(kuò)張的信貸政策。這是因?yàn)�，�?guó)際上有人又開始不斷抱怨人民幣(但不是美元！)被低估了，投機(jī)者在紐約大量借入廉價(jià)的美元，為熱錢流入中國(guó)和其他新興市場(chǎng)提供資金支持。結(jié)果之一是導(dǎo)致中國(guó)的商品市場(chǎng)和房地產(chǎn)住宅市場(chǎng)出現(xiàn)了大量泡沫，這迫使中國(guó)央行又要設(shè)法抑制國(guó)內(nèi)銀行的信貸擴(kuò)張了。因而，矛盾的是，要使中國(guó)維持信貸的持續(xù)擴(kuò)張，解決的方法就是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)當(dāng)從零利率政策中退出，這種策略有時(shí)反倒可能使美國(guó)放寬對(duì)銀行信貸的限制。

　　猶如鉆石一般，固定的人民幣對(duì)美元匯率值得“恒久遠(yuǎn)”嗎？如果美聯(lián)儲(chǔ)不再繼續(xù)奉行零利率政策的話，鑒于世界上大多數(shù)國(guó)家都采用美元本位制，一旦美國(guó)的貨幣政策回歸正常，中美兩國(guó)保持人民幣對(duì)美元匯率的穩(wěn)定，對(duì)大家而言都是“有益無害”的。

　　在未來十多年的“趕超”階段上，中國(guó)的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)將遠(yuǎn)高于美國(guó)或歐洲。不過，中國(guó)更需要一個(gè)工資的自然平衡機(jī)制，使制造業(yè)的工資增長(zhǎng)能像勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)一樣快。但已有跡象表明，這種情況可能已經(jīng)發(fā)生。在經(jīng)歷了2008年全球金融危機(jī)的巨大沖擊后，目前中國(guó)的工資已經(jīng)恢復(fù)到危機(jī)前的水平。初步估計(jì)，2010年中國(guó)的工資增長(zhǎng)將可能達(dá)到10%。

　　當(dāng)人民幣對(duì)美元匯率保持可預(yù)見的穩(wěn)定時(shí)，中國(guó)也將有望實(shí)現(xiàn)貨幣工資高速增長(zhǎng)的幸福愿景。但如果雇主們憂慮未來人民幣將升值的話，那么他們現(xiàn)在就不太愿意為雇員大幅增加工資。